11月23日，港股上市公司協(xié)鑫新能源（HK：00451）股價(jià)延續(xù)漲勢(shì)。這得益于該公司近期旗下電站資產(chǎn)順利出表。

繼與徐州國投環(huán)保新能源有限公司（下稱徐州國投）訂立第首批光伏電站購股協(xié)議，雙方的第二批交易也即將落地。根據(jù)11月22日晚間協(xié)鑫新能源發(fā)布的公告，該公司將向徐州國投出售7座、總并網(wǎng)容量為217MW的已營(yíng)運(yùn)光伏電站，交易現(xiàn)金所得款項(xiàng)金額約9.85億元（人民幣，下同）。

“2020年度，協(xié)鑫新能源全年度出表目標(biāo)計(jì)劃為2GW，有望今年年底實(shí)現(xiàn)年初既定目標(biāo)。”協(xié)鑫新能源副總裁任峰告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

的確，重資產(chǎn)模式使得協(xié)鑫新能源過往的運(yùn)營(yíng)充滿壓力。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的統(tǒng)計(jì)，僅在今年，協(xié)鑫新能源累計(jì)已出售電站規(guī)模超過1.5GW，交易金額達(dá)到60億元。

持續(xù)“甩賣”資產(chǎn)后，這家國內(nèi)民營(yíng)光伏電站龍頭企業(yè)能否重獲新生？

重壓之下加快現(xiàn)金流“回收”

在中國光伏電站的投資史上，協(xié)鑫新能源足以留下濃墨重彩的一筆。拋開國企、央企，協(xié)鑫新能源是國內(nèi)最大的民營(yíng)光伏電站投資企業(yè)。截至今年上半年，該公司扣除已出售資產(chǎn)外，其光伏總裝機(jī)容量為7.04GW，已并網(wǎng)容量為6.96GW。

“光伏電站投資本質(zhì)上是一種‘融資游戲’。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，光伏電站的采購環(huán)節(jié)一旦開啟，龐大的資金需求便會(huì)跟進(jìn)。“電站企業(yè)通?？紤]如何運(yùn)用金融手段去獲得更多的資金，投建更多的電站。在對(duì)資金需求上，企業(yè)永遠(yuǎn)都是‘饑渴’的。”

從某種意義而言，融資能力等同于光伏電站企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。在?shù)年之前，協(xié)鑫新能源則是國內(nèi)光伏電站行業(yè)的“融資高手”，引同行羨慕。

協(xié)鑫新能源的星火燎原之勢(shì)從2015年開始。這一年，該公司創(chuàng)造性地提出了引入“YieldCo模式”，作為國內(nèi)光伏發(fā)電行業(yè)新的融資工具和商業(yè)模式。盡管后來未見推廣，但協(xié)鑫新能源借助運(yùn)用5-10年長(zhǎng)期融資租賃取代短期建設(shè)基金的模式，為旗下電站項(xiàng)目爭(zhēng)取到了低息、長(zhǎng)時(shí)的資金。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，僅在2017年下半年，協(xié)鑫新能源獲得了100多億元的融資。而截至2017年底，該公司財(cái)務(wù)報(bào)表上“籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額”創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到118.88億元。這其中，通過銀行及其他貸款所得款項(xiàng)則為183.84億元。

但融資是一把雙刃劍。盡管可供使用的資金增加，協(xié)鑫新能源的債務(wù)也有所攀升。從2015年至2018年，協(xié)鑫新能源整體的資產(chǎn)負(fù)債率一直超過84%。還需注意的是，近些年來該公司融資能力有所下滑。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，今年上半年，協(xié)鑫新能源通過銀行及其他貸款所得款為6.89億元，而去年同期這一數(shù)據(jù)高達(dá)42.27億元。

擺在其面前的“自救”方式并不多，這一點(diǎn)協(xié)鑫新能源自身也十分清楚。早在2018年，該公司管理層就強(qiáng)調(diào)“輕資產(chǎn)運(yùn)行”將成為協(xié)鑫新能源未來幾年的核心目標(biāo)之一。具體落實(shí)到債務(wù)上，即其資產(chǎn)負(fù)債率要降至80%下方。

于是，從2018年以來，協(xié)鑫新能源開啟了一段電站資產(chǎn)“拋售潮”。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的統(tǒng)計(jì)，自2018年10月至今，該公司先后公布11份電站出售公告，總?cè)萘考s3.16GW，累計(jì)交易金額為91.56億元。這其中，電站出售的步伐在2020年明顯加快。從今年1月20日至今，協(xié)鑫新能源已經(jīng)7份出售公告，涉及電站資產(chǎn)達(dá)1.66GW，交易金額約61.24億元。

“公司正在持續(xù)推進(jìn)與多個(gè)戰(zhàn)略投資者的合作，大力發(fā)展電站出表業(yè)務(wù)。”協(xié)鑫新能源方面表示，今年至今已公布出售的資產(chǎn)可使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低約4.9%。

民企主導(dǎo)的電站投資時(shí)代落幕

協(xié)鑫新能源加快轉(zhuǎn)型步伐，預(yù)示著光伏電站投資的一個(gè)時(shí)代已經(jīng)終結(jié)——民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)的時(shí)代落幕。

事實(shí)上，這一跡象在今年尤其明顯。根據(jù)蓋錫光伏市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)報(bào)告分析統(tǒng)計(jì)，今年1-9月份，從EPC中標(biāo)企業(yè)類型來看，大型能源央企、“五大四小”發(fā)電集團(tuán)以及大型央企國企中標(biāo)量占比合計(jì)達(dá)到57%。

而在資本市場(chǎng)上，曾經(jīng)的民營(yíng)光伏電站龍頭企業(yè)“改頭換面”。作為在國內(nèi)光伏電站投資領(lǐng)域名噪一時(shí)的企業(yè)，熊貓綠能曾在2013年與英利集團(tuán)簽署大型地面電站收購協(xié)議，并躋身當(dāng)年國內(nèi)光伏電站投資企業(yè)十強(qiáng)行列。今年9月18日，港股上市公司熊貓綠能的證券簡(jiǎn)稱更名為北京能源國際。七個(gè)月前，國企京能集團(tuán)通過境外投融資平臺(tái)公司京能香港，認(rèn)購熊貓綠能增發(fā)的71.77億股份，以32%的持股比例，成為第一大股東。

另一家知名民營(yíng)電站投資企業(yè)江山控股也正在加緊資產(chǎn)出售——2019年，該公司出售410MW光伏電站，交易金額達(dá)到18.38億元；今年上半年，江山控股再度出售上百兆瓦電站。而最近的一次交易則發(fā)生在10月下旬：北京能源國際子公司斥資1億元收購江山控股四家光伏項(xiàng)目公司，涉及光伏裝機(jī)容量90MW。

值得一提的是，國企、央企則是收購民營(yíng)企業(yè)旗下電站的主力軍。以協(xié)鑫新能源為例，在今年達(dá)成交易協(xié)議的幾份公告中，中國華能成為最大的買方，囊括了約1.13GW的電站交易。

“可再生能源補(bǔ)貼拖欠是導(dǎo)致民企退場(chǎng)的主要原因。”前述業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，民營(yíng)企業(yè)的融資成本比較高，補(bǔ)貼不能及時(shí)到位很容易造成現(xiàn)金流危機(jī)。“盡管補(bǔ)貼到位是遲早的事情，但等待的過程是難熬的。”

拋售電站，成為民營(yíng)光伏企業(yè)緩解資金壓力的最快變現(xiàn)路徑。但資產(chǎn)“甩賣”之后，前路為何？

“協(xié)鑫新能源所持有電站出表一定規(guī)模后，其主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然以光伏電站開發(fā)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)為主。”任峰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，該公司未來還將聯(lián)合央企、國企及地方企業(yè)進(jìn)行平價(jià)光伏項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)等，并持有部分電站。