儲能成本大幅下降疊加降息影響，大儲&工商業儲能確定性高增長。 2023 年海外天然氣價格回落、貸款利率上升對邊際需求產生諸多不利影響，但從裝機來看儲能仍實現高速增長， 展望 2024 年，儲能成本大幅下降、項目收益率提升，再疊加美國降息預期，全球儲能裝機有望繼續實現高速增長，我們預計 2023-2024 年全球儲能新增裝機分別為94.6、 173.4GWh，同比增長 101%、 83%。大儲裝機分別為 74.0、 138.0GWh，同比增長 111%、 86%；工商業儲能分別為6.2、 14.4GWh，同比增長 107%、 132%；戶儲分別為 14.4、 21.0GWh，同比增長 60%、 46%。
中國：消納壓力推高配儲要求，預計 2024 年儲能新增裝機 70.4GWh。今年各省發布文件要求上調新能源配儲比例，部分分布式裝機大省首次明確要求分布式光伏需配儲，測算 2024 年全國平均配儲比例為 12.0%，配儲時長 2.3 小時。 保守假設 2024 年光伏、風電新增裝機分別為 180、 75GW， 我們預計 2024 年裝機有望達到 30.6GW/70.4GWh，同比增長 69%/91%。 考慮到光伏和儲能成本的同步下降， 配儲比例提高后光儲收益率仍可觀，以光伏、儲能建設成本 3 元/W、 1 元/Wh 測算，當光伏配儲比例提升至 30%*2h 時，國內絕大多數省市光儲收益率仍有 8%以上。 此外隨著更高比例風光進入電力市場交易， 存量/新增儲能電站利用率有望提升。
美國： 利率見頂+成本下降，需求增長提速，預計 2024 年大儲新增裝機 38GWh。 2023 年前三季度美國大儲新增裝機 4.4GW/13.4GWh，同比增長 41%/46%。 根據測算， 當儲能建設成本從 0.2 美元/Wh 下降至 0.18 美元/Wh 時，項目收益率可至少提升 5pct，同時貸款利率每下降 100 個基點，項目收益率將提升 1.4pct。 我們判斷 1H24 隨著碳酸鋰價格加速見底，以及美聯儲降息政策的逐步落地，儲能電站 IRR 有望得到顯著改善，裝機增速有望超預期， 預計 2023-2024年美國大儲新增裝機分別為 21、 38GWh，同比增長 72%、 81%。
歐洲： 電網側儲能項目大規模落地， 需求有望超預期，戶儲去庫結束出貨增速有望轉正。 今年以來歐洲各國針對大型儲能的相關支持政策及招標速度明顯加快， 根據歐洲儲能協會預測， 2024 年歐洲新增裝機將達到 5.3GW，同比增長 41%。 我們預計 2023-2024 年歐洲戶儲新增裝機分別為 9.4、 13.0GWh，同比增長 72%、 38%， 隨著庫存逐步下降至合理狀態，疊加 2Q24 歐洲裝機旺季的到來，有望推動戶儲出貨恢復同比增長。
儲能企業收入增速、盈利能力分化，頭部企業強者恒強。 隨著電芯供給釋放、儲能市場競爭加劇，各公司收入增速及盈利能力明顯出現分化， 海外訂單獲取能力強的公司量、利增長顯著。 我們認為現階段降價及去庫加快行業出清，未來具有全球業務布局、垂直一體化產業鏈及良好的可融資性能力背書的企業將在市場份額和盈利能力上更具優勢。
投資建議
大儲及工商業儲能 2024 年裝機確定性高增， 且降息背景下仍有超預期空間， 同時 2024 年海外大儲系統集成商仍可享受碳酸鋰降價紅利，國內集成商及 PCS 公司盈利已處于底部，但出清尚需時日， 重點看好： 海外出貨占比高且具有垂直一體化制造能力的頭部儲能系統集成商， 以及海外出貨占比高的 PCS 企業。 戶儲方面重點關注海外庫存&出貨逐季度邊際改善帶來的估值修復機會。
核心推薦組合：陽光電源、 阿特斯、 寧德時代、盛弘股份、 禾望股份（完整組合詳見正文）。
風險提示
國際貿易環境惡化風險； 匯率大幅波動風險； 政策不及預期風險； 行業產能非理性擴張的風險。